白羽肉鸡行业研究报告海外引种或持续受限布局白鸡养殖链机会

（报告出品方/作者：华创证券，雷轶，陈鹏，肖琳，顾超）一、海外引种或持续受限

欧美高致病性禽流感疫情爆发，白羽鸡海外引种大幅受限。祖代种鸡海外引种占比超 90%， 美国为主要引种来源地，2022 年高致病性禽流感在美国爆发，目前虽仍有少量州未出现 商业养殖场疫情，但秋冬季候鸟迁移催化疫情发展，可用引种来源将极为有限；备用引 种来源欧洲同样受到 HPAI 的影响，预计封关恢复时间半年以上；另外冬季新冠疫情多 发下国际航班受限，对引种运输安排造成巨大挑战，11、12 月海外引种或有可能为 0。 此外，由于种鸡质量较差，换羽更新的供给弹性有限，国内圣农自供的种鸡仍有限，因 此祖代产能将持续不足。

（一）引种来源集中、国内初步突破

美国已成为我国最主要的引种国。2015-2017 年，欧美等多数国家禽流感肆虐封关，至今 法国、波兰、西班牙等曾经的重要种鸡出口国仍未复关。2021 年，新西兰引进种鸡在海 关被检测出鸡病问题，我国转而增加向美国引种，至 2022 年 9 月，我国从美国引种比例 从 2020 年的 12.81%提升至 79.88%，美国成为我国白羽鸡最重要的引种来源国（主要引 种州：阿拉巴马州、田纳西州），新西兰占比 15.93%降至第二。

科宝为我国当前第一大引种品种。我国向外引种品种主要系美国的安伟捷的 AA+、罗斯 308、利丰，新西兰科宝，国内自繁品种圣泽 901、科宝艾维茵等。2020 年，AA+为白羽 肉鸡最大引种品种，市占率为 37.34%；2021 年 3 月底，由于新西兰安伟捷鸡病问题，我 国于当年 3 月底至 8 月底未从新西兰引进该品种，转而引进新西兰科宝、美国利丰等。 2021 年全年，科宝引入市占率较 2020 年明显提升 11%左右，至 2022 年 9 月，科宝成为 我国祖代鸡引种市占率最大品种，市占率达 35%。

圣泽 901 较 2021 年市占率显著提升。根据中国畜牧业协会数据，2022 年 5-7 月，我国祖 代鸡更新量为 6.17 万套，较 2021 年同期下降 67.42%。原因系 5-7 月祖代引种基本以自 繁更新量为主，而主要引种国美国从 4 月起，受航班问题叠加国内新冠疫情影响，祖代 鸡不能按照之前预定计划运达，因此自 4 月底至 7 月底美国引种未能开放，此阶段从美 国引种祖代的数量为 0。圣农集团的圣泽 901 在此期间为国内自繁更新主力，至 9 月为 止市占率较去年全年提升 11%。

我国当前种鸡质量处于较低水平。受多年禽流感影响，叠加上轮强制换羽等因素，行业 整体父母代种鸡质量不高。此外，科宝和国内品种父母代种鸡性能与 AA+、罗斯 308 等 优质品种仍存在一定差距。行业协会数据显示，2022 年当前祖代种鸡生产效率较 2021 年下降约 25%，父母代种鸡生产效率较 2021 年下降约 16%，故虽当前祖代、父母代在产 存栏水平仍在中上，行业的供给能力仍不足。

（二）高致病性禽流感爆发，海外引种大幅受限

1、高致病性禽流感疫情正在欧美爆发。高致病性禽流感（HPAI）是由正粘病毒科流感病毒属 A 型流感病毒引起的、以禽类为主 的烈性传染病，因在禽类中传播快、危害大、病死率高，被世界动物卫生组织列为 A 类 动物疫病，我国也将其列为一类动物疫病。自 2020 年开始，高致病性禽流感开始在欧洲、 美洲等地爆发。欧洲疾病预防控制中心 9 月发布报告称，2021 年至 2022 年度高致病性 禽流感流行季是迄今在欧洲观察到的最大规模流行季，已影响欧洲 37 个国家。美国自 2022 年开始也出现高致病性疫情的爆发，已有 43 个州出现家禽感染。

秋冬季候鸟迁移，禽流感疫情仍将持续发展。截至 11 月 4 日美国已有 46 个州出现禽类 感染，欧洲已有 37 个国家发生 2467 起禽类疫情，且由于病毒可通过直接和间接的接触 方式传播、耐低温干燥环境，因此秋季、春季候鸟的迁移将会对疫情的传播造成极大影 响。根据 WOAH 对过去 15 年的疫情数据研究发现，秋冬季 10 月-次年 2 月通常是疫情 传播发展的顶峰，季节性明显。因此美国很有可能全境被高致病性疫情覆盖，而欧洲也 将迎来本轮疫情传播新的发展。

2、引种受到高致病性禽流感疫情以及航班影响。HPAI 疫情持续爆发，美国引种将受到极大影响。从美国引种的影响主要在于引种来源 州是否发生商业养殖场的 HPAI 疫情爆发，目前美国已有 25 个州出现商业养殖场的 HPAI 疫情，而美国 USDA 动植物卫生检疫局也提示 2022 年以来中国已不接受包括华盛顿州、 犹他州等 19 个州的禽及相关的出口产品。目前主要引种州阿拉巴马州虽尚未报告商业养 殖场的疫情，但相邻的次供种州田纳西州已报告 2 个庭院养殖鸡群的疫情感染案例，伴 随着 10 月-2 月的疫情传染高发期，候鸟迁徙对养殖场、庭院养殖均可能会有疫情影响。 目前阿拉巴马州、田纳西州均已报告野生鸟类 HPAI 案例。未来美国引种 有较大可能因 HPAI 的疫情爆发而中断。

备用引种来源地欧洲受到 HPAI 疫情影响，解除封关预计需要时间较长。我国海关总署 于 10 月 28 日发布《禁止从动物疫病流行国家地区输入的动物及其产品一览表》，禁止从 欧洲的 32 个国家地区进口禽类及其相关产品，包括法国、波兰、西班牙等白羽鸡引种国。 而根据海关总署的《进口法国种禽种蛋检疫和卫生要求》公告，法国动物卫生状况要求 需要达到世界动物卫生组织《陆生动物卫生法典》的 HPAI 国家无疫状态要求。

作为再 次申请的无疫区，法国虽仅需保持 28d（一个禽流感潜伏期）的无疫情爆发即可再次申 请恢复无疫状态，但国内发布相关进口禁令一般需要经过现场考察、疫情风险分析才会 解除禁令，叠加新冠疫情对考察行程的影响，禁令解除的时间估计在半年以上。而我国 对法国的禽类进口禁令自 21 年 1 月 6 日发布后也一直未解除。另外对于首次申请无疫区 状态的国家，WOAH《陆生动物卫生法典》要求保持 12 个月无疫情爆发，因此近期 HPAI 疫情的爆发将使得这类国家至少 1 年左右不能满足引种的无疫区条件。

引种运输条件要求较高，航班受限影响引种进展。引种运输条件一般为直达航班，在新 冠疫情航班受限下安排较为困难。白羽鸡引种通常为 1 日龄鸡苗，种苗运输至境内养殖 场的时间不宜超过 72h，也应避免转机对鸡苗精力的消耗。2022 年 4-7 月底受航班问题 叠加国内新冠疫情影响，美国祖代引种量为 0，虽自 8 月份祖代引种开放，但航班问题 解决起来难度依旧较大。8 月份以来我国通航标准虽放松，但 9 月美国暂停 26 个赴华航 班，减少了引种航班选择。伴随着国际新冠疫情迎来新的冬季流行季，疫情对航班影响 预计仍将持续，因此四季度引种的运输航班条件预计不会有所改善。

受种鸡质量制约，换羽的供给弹性有限。当祖代引种产能较为不足时，行业会采取强制换羽以延长祖代、父母代生产周期，对短期的供给会有一定补充。但换羽需要经历断水、 断食，容易产生肝破裂、马利克、瘫腿等疾病，且前面 2 年行业景气度低迷，祖代种鸡 质量较差，适合换羽的种鸡存栏并不多，因此总体上换羽只会影响短期供给、且换羽的 供给弹性不大，对长期供给影响较小。二、长周期供给侧拐点隐约可见

（一）历史周期复盘：白羽肉鸡行业周期如何传导？

1、白羽肉鸡产业链从引种到出栏共需至少 14 个月。按照白羽肉鸡生长和繁育特点，从祖代种鸡引种开始计算，依次传导到父母代种鸡、再 到商品代肉毛鸡出栏，一共需要至少 14 个月左右时间，若考虑到祖代种鸡和父母代种鸡 分别达到产蛋高峰，整个传导周期大约需要 18 个月时间。其中祖代雏鸡从引种到产蛋共 需 24 周时间（育雏阶段共需 6 周、育成阶段共需 18 周），其后是约 41 周产蛋期；父母 代鸡苗孵化需 3 周时间，其后从父母代雏鸡到产蛋同样需 24 周时间（育雏阶段共需 6 周、 育成阶段共需 18 周），然后是约 41 周产蛋期；商品代鸡苗孵化需 3 周时间，其后是 6 周 育肥时间达到毛鸡出栏条件。

2、过去 10 年约经历 5 轮周期，平均每轮周期2年左右时间。我国白羽肉鸡周期呈现出较为高频的周期波动，复盘 2012 年以来 10 年间白羽肉鸡行业 变化，整体共历经约 5 轮周期，其中最短一轮周期仅 14 个月，最长一轮周期也只有 36 个月，平均每轮周期 2 年左右时间，相较于猪周期每 4 年一轮周期，白羽肉鸡周期长度 明显偏短。 周期一（2012.02-2013.04）：本轮周期持续约 14 个月时间，其中上行期主要受餐饮行业 快速发展带动，但由于 2012 年底“速生鸡”事件叠加 2013 年初的禽流感爆发，显著冲击 了消费者对于鸡肉产品的需求。

周期二（2013.04-2015.10）：本轮周期持续约 30 个月，2011-2013 年我国祖代鸡引种连续 3 年攀升，从 2011 年的 118 万套，增至 2013 年的历史最高位的 154 万套，产能的连续扩张导致供大于求，叠加禽流感疫情对消费的冲击，2014 年鸡价高位回落。与此同时，2014 年初白羽肉鸡联盟成立，开始主动对行业进行产能调控。周期三（2015.10-2017.02）：本轮周期持续约 16 个月，一方面，自 2014 年白羽肉鸡联盟 成立叠加 2013 年美国、法国等先后爆发禽流感疫情，我国引种量见顶高位回落，2014 年引种量降至 117 万套，祖代鸡产能向商品代传导叠加 2016 年国内猪价景气上行带动鸡 肉替代需求提升，白羽肉鸡价格于 2016 年 3 月冲高见顶。2017 年随着国内禽流感疫情 的爆发，鸡肉消费再度受到抑制。

周期四（2017.02-2020.02）：本轮周期持续时间最久，累计约 36 个月。一方面，2015-2016 年祖代鸡引种连续低位，行业本预期 2017 年迎来周期景气上行，但行业强制换羽的实施 叠加渠道于 2016 年底累库，导致 2017 年周期未能如预期到来。但引种量的持续下行叠 加产业链的亏损，行业产能调整于 2018 年见效，而随后 2018 年下半年逐步席卷全国的 非洲猪瘟疫情对猪肉产能形成巨大损伤，鸡肉替代需求走强，本轮白羽肉鸡行情上行期 一直延续到 2019 年底，且白鸡价格也创出历史性新高。

周期五（2020.02 至今）：本轮周期长时间磨底。一方面，供给端来看，2019 和 2020 年 连续两年祖代鸡更新量超 100 万套，在产祖代种鸡和父母代种鸡存栏高位运行，行业产 能过剩，但由于 2018-2019 年产业链上游种鸡场环节积累了丰厚的利润，因此产能去化 过程较为缓慢。另一方面，新冠疫情防控措施在一定程度上抑制餐饮、旅游等活动，白 鸡消费相对低迷，鸡价持续震荡运行。

3、周期核心驱动因子：引种、禽流感疫情及替代。通过复盘过去 10 年 5 轮周期，我们认为影响白羽肉鸡周期波动的因素主要可归为以下几 点： ① 引种量的变化。引种量的变化主要是供给端的传导逻辑。因为长期以来，我国白羽 肉鸡行业一直极度依赖种源的进口，但海外主要供种国（包括美国、法国、西班牙、 新西兰等）的禽流感疫情等因素会直接影响种鸡的进口，进而通过“祖代种鸡-父母 代种鸡-商品代鸡苗-商品代毛鸡”的传导链条影响约 14 个月之后的鸡肉供给，并反 过来作用于产业链各个环节的生产决策行为；

②国内疫情影响。国内疫情尤其是禽 流感疫情主要影响的是需求而非供给，禽流感具备传染人的特性，导致局部时点会引起居民对鸡肉消费的恐慌，很大程度上抑制鸡肉需求，进而对价格带来压制。③猪 周期的影响。我国居民肉类消费中，猪肉占主导地位，其次是禽肉、牛羊肉、水产 类。其中禽肉和猪肉互为替代品，在猪肉价格较高的阶段，消费者转向禽肉等替代肉 类消费，带动鸡肉价格的上涨，反之在猪价下行期则构成对鸡肉价格的压制。历史上 看，比较典型的是 19 年非洲猪瘟疫情影响下生猪价格史无前例冲到 40 元/公斤的高 位，带动了白鸡和黄鸡价格均创下历史新高。

（二）多指标判断白羽肉鸡当前所处周期位置：长周期供给侧拐点隐约可见

从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白 羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近 20 年的时间内，由于我国白 羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动， 并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领 先指标，其次包括祖代种鸡存栏、父母代种鸡存栏等多个领先维度不同的前瞻指标。

1、祖代鸡更新量（引种+自繁）自今年 5 月明显缩量。从周期传导的角度来看，白羽肉鸡和生猪养殖板块相似的地方是二者同为供给周期，白 羽肉鸡周期的起点源自祖代鸡更新量的波动，而且在过去近 20 年的时间内，由于我国白羽肉鸡种源的进口依赖性，本质上周期的波动基本上取决于种鸡的海外引种量的波动， 并通过生产周期传导到至少 14 个月之后的鸡肉供给。因此祖代鸡更新量是最为前瞻的领 先指标。以过去几轮周期来看，2013 年引种的高位导致了 2015 年的景气低迷；2015-2016 年引种的低位徘徊本应促成 2017 年的好行情，但由于行业强制换羽的进行使得行情延后， 在 2018-2019 年与非洲猪瘟疫情带来的猪肉涨价形成共振；2019-2021 年持续的高引种量 叠加产业链积累的丰厚利润，使得 20 年之后行业陷入持续的低迷。

从边际上看，今年 5 月份以来，随着美国禽流感疫情对安伟捷供种州的冲击、新冠疫情 防控下中美航班通航的紧张，我国祖代鸡引种受到较大影响，5-7 月连续 3 个月引种为 0， 虽然 8 月恢复引种，但由于航班匹配难题、禽流感疫情的持续演绎，引种量继续在低位 徘徊。后续需要密切关注海外引种量的变化。

2、在产祖代种鸡与后备祖代种鸡存栏量。后备祖代种鸡存栏、在产祖代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给 48 周、36 周。祖代 雏鸡引种后转入后备祖代鸡，经过 24 周左右培育期开始产蛋，转入在产祖代鸡状态。今 年 5 月份，我国祖代种鸡更新量为 0 套，6、7 月更新量也分别只有 3.92、2.0 万套，5-7 月合计引种量 6.17 万套，同比下降 67.4%，协会监测后备祖代种鸡存栏量从 7 月初开始 趋势向下，截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，后备祖代种鸡存栏量降至 33.61 万套，同比 下降 41.5%，降至2014年来历史同期最低位。从生产传导的角度来看，若取后备祖代种 鸡平均存栏周龄（12周），则从后备祖代种鸡存栏到父母代鸡苗正常供给时间跨度约 15 周（12 周转在产+3周孵化），到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为 48 周。而从在产祖代 种鸡存栏到商品代毛鸡正常供给时间跨度约为36 周。

3、父母代鸡苗销量与价格。父母代鸡苗销量领先商品代毛鸡出栏约 33 周，量价结合判断供给传导节奏。从父母代鸡 苗销售开始计算，需要 24 周时间达到产蛋条件，经过 3 周孵化产出商品代鸡苗，再经过 6 周培育出栏商品代毛鸡。截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，父母代鸡苗销量处于历史高 位，但由于对引种缩量的担忧等因素，父母代鸡苗价格迎来温和上行，且据上市公司益 生股份等在公开交流中所说，公司 11 月父母代种鸡报价为 40 元/套，较 10 月已大幅上 涨，12 月份父母代种鸡报价将继续提高。随着祖代肉种鸡引种数量减少，会导致后期父 母代种鸡的供给减少，价格提升。按照生产周期推算，我们预计春节后或许能够看到父 母代鸡苗量跌价升，周期反转逻辑进一步强化。

4、在产父母代种鸡与后备父母代种鸡存栏量。后备父母代种鸡存栏、在产父母代种鸡存栏分别约领先商品代毛鸡供给 21 周、9 周。与 祖代种鸡类似，父母代种鸡场购入父母代鸡苗后将其转入后备父母代种鸡，经过 24 周左 右培育期开始产蛋，转入在产父母代种鸡状态。从生产传导的角度来看，若取后备父母 代种鸡平均存栏周龄（12 周），则从后备父母代种鸡存栏到商品代毛鸡出栏共需 21 周（12 周转在产+3 周商品代鸡苗孵化+6 周商品代培育）。而从在产父母代种鸡存栏到商品代毛 鸡正常供给时间跨度约为 9 周。截至 2022.10.24-2022.10.30 当周，后备父母代种鸡存栏1573 万套，同比增加 7.7%，位于历史高位。在产父母代种鸡存栏 1837 万套，同比增加 1.8%，同样位于 2014 年来历史同期最高位。

5、种鸡质量与换羽情况。按照过去经验，在产业链各环节盈利状况好的时候，种鸡场会更积极地对 60 周龄+的种 鸡实施强制换羽从而扩大生产弹性，在养殖行情低迷的时候也会通过对 40-50 周龄的种 鸡换羽来避开价格低谷。因此强制换羽比例的高低主要取决于两点：盈利预期、种鸡质 量。以 2016 年为例，产业里正是基于对 2017 年行情的乐观预期，在 2016 年做了大量的 换羽操作，与此同时，在产种鸡质量性能较好，也支撑和保障了强制换羽的实施和效果。

根据行业专家反馈，当前白羽肉鸡行业种鸡质量明显低于 2016 年水平，也低于 2018-2019 年水平。主要表现为死淘多、疾病多、产蛋/出苗率下降等方面，而且由于祖代种鸡的超 负荷使用，未来一段时间种鸡质量问题或将一直存在，从而导致种鸡增量弹性受到抑制， 据预估当前可换羽种鸡仅约占比 20%左右，若后续产业链价格持续上行，行业因换羽可 贡献的生产增量也相对有限。

核心观点：长周期供给侧拐点隐约可见。从周期角度来看，当前在产祖代种鸡和在产父 母代种鸡存栏均处于历史高位，但由于海外禽流感疫情带来的封关以及新冠疫情对国际 航班的影响，祖代种鸡引种量出现明显的下滑。通过祖代场调研了解，10 月份国内海外 引种再度降为 0。而且，随着冬季来临，高致病性禽流感疫情存在进一步蔓延的风险， 从而持续制约引种的进行。我们预计 11-12 月海外引种或继续保持低位。通过观察前瞻指标——后备祖代种鸡存栏已经自 7 月以来显著下行，我们认为产能去化的通道已经开 启，若引种持续低于预期，按照周期传导节奏来推算，明年春节后父母代鸡苗环节或迎 来量跌价升，进而明年底或进入新一轮周期的上行阶段。当前时点长周期供给侧的逻辑 隐约可见。三、重点企业分析

在行业景气阶段，位于产业链上游的祖代父母代种鸡和商品代雏鸡环节（代表企业益生 股份、民和股份）的利润水平显著高于下游的肉鸡养殖、屠宰加工和肉制品加工环节（代 表企业圣农发展、仙坛股份）。从周期进程来看，上游企业有望最先受益于鸡周期的反转， 且股价弹性也更大，建议重点关注益生股份、民和股份，其次关注具备种源优势、B 端 优势突出且大力发展 C 端的一体化龙头圣农发展。

（一）益生股份

公司主要产品为父母代肉种鸡雏鸡、商品代肉鸡雏鸡、种猪、农牧设备、乳品、有机肥 等，其中父母代和商品代鸡苗为公司主要利润来源，近四年占毛利的比重平均在 85%以 上。2021 年公司实现父母代鸡苗外销 1191.26 万套；实现商品代鸡苗销量 45743.63 万羽。 目前公司自主研发的小型白羽肉鸡益生 909 已获得国家畜禽新品种认定，是山东省首个 通过国家认证的小型白羽肉鸡品种。益生 909 产肉率高、料肉比低、抗病力强、成活率 高，适合平养、笼养多种饲养方式。目前公司生产数量远满足不了客户的需求，2022 年 的产能为 7000 多万羽，预计到十四五末期益生 909 小型白羽肉鸡产量将增至 3 亿多羽。

公司所从事的父母代、商品代鸡苗业务属于产业链上游环节，具有更高的业绩弹性，有 望显著受益于行业景气周期的反转。公司 11 月父母代种鸡报价 40 元/套，较 10 月已大 幅上涨，12 月份父母代种鸡报价将继续提高。同时商品代鸡苗价格也在上涨。当商品代 鸡苗价格为 4.5-5.5 元/只、销量为 5.25-5.45 亿只时，公司商品代鸡苗业务盈利在 8.9-14.7 亿之间；当父母代鸡苗价格为 42-48 元/套、销量为 1200-1400 万套时，公司父母代鸡苗 业务盈利在 2.8-4.1 亿之间。

（二）民和股份

公司的主营业务包括父母代肉种鸡的饲养、商品代肉雏鸡的生产与销售；商品代肉鸡的 饲养与屠宰加工；鸡肉制品的生产与销售；有机废弃物资源化开发利用等。其中商品代 鸡苗是主要利润来源，近五年鸡苗业务利润占公司总利润的 85%以上。2021 年公司销售 商品代鸡苗 3.09 亿羽，鸡肉产品 6.93 万吨。若周期反转，受益于行业景气行情公司所从事的鸡苗业务具备更高的业绩弹性。当公司 鸡苗价格为 4.5-5.5 元/只，销量为 3-3.2 亿只时，公司鸡苗业务盈利在 4.8-8.3 亿之间。

（三）圣农发展

公司专注于白羽鸡生产三十多年，是国内同行业现代化程度最高、品质最好、规模最大 的集饲料加工、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的 联合型企业。公司凭借完整的一体化全产业链实现了食品安全的可追溯性，并依靠优良 的品质和稳定的供应成为肯德基的长期战略合作伙伴，麦当劳唯一中国本土鸡肉供应商， 以及双汇、太太乐、安井、海霸王、沃尔玛、麦德龙、华润万家、世纪联华、永辉等食 品加工企业及大型超市重要鸡肉供应商。2021 年公司白羽鸡养殖产能接近 6 亿羽，公司已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨。2021 年圣农实现鸡肉销量为 105.33 万吨，肉制品销量为 24.9 万吨。

公司目前主要产品为冻/鲜鸡肉分割品和深加工肉制品，2021 年合计占营收的比重接近 94%。鸡肉及其深加工制品属于产业链下游，利润波动较产业链上游小。

（四）仙坛股份

公司是集父母代肉种鸡饲养、商品雏鸡孵化、饲料加工、商品肉鸡饲养、屠宰加工和深 加工于一体的大型农牧综合性企业。主要产品是商品代肉鸡及鸡肉产品，其中鸡肉产品 主要以分割冻鸡肉产品的形式销售。2021 年公司实现鸡肉产品产量 36.35 万吨，预制菜 产品产量 0.97 万吨。仙坛股份主营鸡肉产品的生产销售，鸡肉产品近五年营收占比平均为 94%，毛利占比 75%。 鸡肉产品处于产业链后端，利润波动较产业链上游小。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】