棉花全球大干旱多头的子弹一直飞

今天棉花主力合约大涨近5%，早盘直接跳空高开大涨，主要原因是周五美国棉花直接涨停了。

棉花01合约5分钟走势图：

这波暴力拉升是因为消息驱动，据周五USDA发布的7月供需报告，因美国干旱天气下调了棉花产量预期，8月报告对棉花全球产量下调66万吨。全球库存消费比69.5%，较上月数据调降0.76%，持续第三年下降。

美国是全球棉花三大产区之一，所以这次发布棉花减产预期，对棉花盘面来说无疑是大利好。

大涨之后，盘面怎么看？我们从三个方面来分析：

1. 棉花在交易什么？

2. 上涨高度如何识别？

3. 未来风险在哪里？

在期货市场交易，从炒作的角度来看，我们常说农产品看供应，工业品看需求。

对于农产品来说：看供应是需因为求相对稳定，农产品多数都是人吃的或用的，每年的需求基本稳定的。而农产品的供应受天气影响比较大，天气因素是我们无法控制的，所以有了农产品看供应的说法。

对于工业品来说：看需求是因为工业品的生产是比较稳定，机器作业，一旦市场需求旺盛，可以通过增加开工率快速的提高产量，可以全天候作业。所以说决定工业品价格的因素大多情况下取决于需求端。需求好，价格上涨，需求不好，会产生库存，价格下降。

控制变量法，需求相对稳定，那么直接纵向比较商品的供应就可以了。

即用今年的产量和往年相比。假如产量预期下降，那么就会对市场产生利多。相反，产量预期上涨，那么就会对市场产生利空效应。

天气是对农产品产量产生影响的重大因素。棉花是农产品中受气候影响最大的品种。8、9月份天气情况，是决定棉花产量和质量的关键因素，也是投资棉花期货要关注的首要因素。

产区天气变化会是多头炒作的开端，这可能会导致棉花减产，天气一坏，棉花必涨。今年的高温天气就直接产生棉花减产的预期，同时影响了棉花优良率。

当然，在期货市场，不管它到底是不是真的影响了产量，盘面也可以被炒作，因为期货除了交易现实因素外，还可以交易预期。

等棉花采摘落地，意味着预期变现实，如果产量大增，预期被证伪，就是现实上的利空，那么盘面必然会暴跌来修复之前的上涨；如果产量被证实减产，那么现实端就可能推动市场持续上涨。

那么，目前棉花在交易什么？

交易供应端的减产预期。

皮棉主力合约基差走势图：

（数据来源：生意社）

当前棉花在上涨，基差（基差=现货-期货）走弱，说明期货盘面上涨速度比现货的上涨速度要快，期货带着现货走，盘面由预期引导，即交易预期。

回过头来，我们再聊一下今天棉花为什么会大涨？

事件驱动，对盘面的作用大小由商品自身的运行趋势和交易时间决定的。

从盘面趋势的角度来解释：趋势有上涨和下跌之分，消息有利多利空之别。

上涨趋势对利多消息敏感，因为趋势和消息共振，盘面容易大涨。如果趋势上涨，那么出现利空消息，此时盘面对利空消息不敏感，主力资金可能会借助利空消息洗盘。那么此时出现利空可能会是比较好的进场买多信号。

当前棉花的趋势还不确定，我们把这个问题先放着。

从交易时间的角度来解释：盘面可以交易现实，也可以交易预期。

如果商品盘面正在交易预期，此时出现预期消息，那么消息与交易时间共振，消息就会被放大交易。相反，如果商品恰好走现实行情，消息与时间背离，那么行情只会走出阶段的利多。

当下棉花盘面在交易预期行情，而消息是预期消息，两者共振，盘面大涨。

从资金的炒作角度来解释：突发消息导致暴力拉升是空头发生止损盘的原因。

那么，现在的问题是，利多会延续吗？或者说棉花会形成长期趋势吗？

农产品一年一种植，一年一收割。所以农产品一旦有趋势，一般趋势都会延续比较长。但是棉花这个品种，我们交易的并不是实际种植的棉花（籽棉），而是轧花厂生产的棉花（皮棉）。所以这里可以有两波炒作：

一是炒作原料棉花的种植产能；二是轧花厂对原料棉花的采购意愿。

这里存在4种组合：

种植产能高+轧花厂采购意愿低→必然形成大熊市；

种植产能高+轧花厂采购意愿高→也能走出大牛市；

种植产能低+轧花厂采购意愿高→必然形成大牛市；

种植产能低+轧花厂采购意愿低→也能走出大熊市；

所以短期看，棉花期货在情绪、资金的支撑下，种植产能预期故事存在持续炒作的可能。

长期来说，要看天气是否好转、美棉减产兑现程度，以及大需求走弱的现实情况下，轧花厂能不能赚到钱。利润多的时候，不管籽棉有多贵，都会大力采购；利润低的时候，必然会降低采购意愿。

当然，利润库存这些数据，我们很难去掌握，或者说我们掌握的信息比较滞后。但是基本面一定会体现在价差上面，基本面可以说谎，价差是说不了谎的，不同的价差形成不同的期限结构。

商品的期限结构可以分为正向结构（现货价格>近月价格>远月价格）和反向结构（远月价格>近月价格>现货价格）。

正向市场往往现货供大于求，库存持续累库，利润不断下降，现货不断降价。在市场买涨不买跌情绪下，商品就会出现滞销的情况。这个时候，期货市场就会给现货商打开另一个销货渠道，而现货商因为现货累库，所以急于出货获取资金流水，那么就会在近月卖出期货合约，从而导致净月价格下跌比较快。

市场预期未来现货低利润不可持续，库存会降低，所以所以现货商就会去远月建立多单从而锁定库存，这就导致期货远月盘面升水近月。

反向市场供求关系紧张，因为供应紧张，如果现货商生产线饱和的情况下，就会在期货市场买多合约建立虚拟库存，持货待涨，等价格上涨后，既可以选择平仓获利，又可以进行交割。

当现货商没有多余现货存储，此时库存较低。那么远月合约的价格就没有持仓成本那个逻辑。

供需紧张，现货价格高，利润较高，生产商为了利润就会加大生产，所以预期商品的供应增加，这就是远期价格低的原因。

可见，熊市一般会表现为正向结构，而牛市一般会表现为反向结构。

现在的棉花，慢慢的开始在走出正向结构，所以从大趋势上讲，棉花可能处于熊市当中。

因为，前面我们是假设了需求稳定，棉花的炒作逻辑。而一旦需求大幅下降的情况下，那么棉花哪怕再减产也不能驱动行情上涨。

未来一旦经济衰退，对需求的影响就会大大下降，那么市场就会重新回到熊市当中。

可见，我们还需要关注宏观经济的变化。

虽然上周美国的cpi已经有了见顶预期，让市场此前对于联储加息75个基点的概率大幅下降。

尽管cpi[有所回落，但是核心cpi来看仍与上周持平，目前还没有足够的证据表明美国通胀已经见顶，同时cpi离回到美联储制定的目标还相差甚远。

因此，货币政策对于实体需求所产生的抑制效果还会到来，只不过是时间问题。

而未来一旦原油上涨，那么必然就会导致cpi再度爆表。我们看到，以美国为首的西方国家当前迫切的希望能源价格下跌。

近期国际能源署预期（IEA）预计未来两年原油需求将大幅增长，主要原因是俄乌冲突导致的天然气危机会让更多需求转向石油。而欧佩克则预计石油需求将大幅放缓。

为什么两大能源组织对石油的预测存在如此巨大分歧呢？

那是因为双方的诉求不一样，双方的发言并不客观，都是站在各自的离场说问题。

IEA代表的是以美国为首的西方国家利益，代表的是石油消费国的述求。他们认为石油需求将大幅增长，无非是美国和欧洲这些大国通胀爆表，需要增长降低石油价格来解决问题。

OPEC很简单，在全球能源转型的背景下，肯定不会愿意大幅增产，增产无疑是自断命脉。所以他们找个理由来唐塞美国这些大佬们。说需求会下降，所以不需要我们大幅增产。

大国博弈不确定性很强，故而油价的不确定性也较高。当前油价的涨跌主要是对美国通胀的影响，而美国通胀则是对全球经济的影响。

而消费得不到提振的情况下，商品价格亦会难见大的起色。