播恩集团近期首发过会，即将成为又一家饲料上市企业。招股书显示，播恩集团主营猪用饲料，2018年—2021年上半年业绩整体保持增长，但毛利率逐步下降。由于受市场环境、原料成本等影响，若行业竞争程度进一步加剧，毛利率存在下滑风险。
与同行业上市公司相比，播恩集团销售规模偏小，且饲料收入占比超过98%，尚未踏足生猪养殖等领域。此前传出其布局的消毒剂和水产饲料业务，也处在“雷声大雨点小”的尴尬局面。
毛利率逐年下降
招股书显示，播恩集团股份有限公司（简称“播恩集团”）成立于2006年，主营猪用饲料，目前已在江西、广东、浙江、重庆建有生产基地。
截至招股书发布日，播恩集团控股股东为江西八维生物集团有限公司（简称“八维集团”），直接持有其86.39%的股份。实际控制人为邹新华，通过八维集团、赣州九明科技有限公司合计间接持有播恩集团87.26%的股份。
2018年—2021年上半年，播恩集团营收分别为12.41亿元、10.26亿元、15.1亿元、9.34亿元，净利润分别为2821.66万元、5907.52万元、9199.72万元、4295.21万元。尽管业绩整体呈上升趋势，但报告期内播恩集团主营业务毛利率分别为25.85%、26.11%、23.05%、18.64%。播恩集团解释称，主营业务毛利率受市场环境、销售产品结构、原材料采购成本等因素影响。
行业数据显示，2020年，玉米、豆粕价格全面攀升，推动生猪饲料价格快速上涨。2021年，玉米、豆粕价格回落，生猪饲料价格也有所回调。到了2022年，玉米、豆粕等饲料原料价格再次上行。饲料行业成本向下游养殖行业价格传导机制的及时性、有效性受到挑战。
从营收结构来看，配合饲料在播恩集团主营业务收入中的占比，从2018年的54.92%提升到2021年上半年的72.9%，但毛利率水平却从20.57%下降到16.51%，在播恩集团三大猪饲料业务中营收占比最大但毛利率最低。与此同时，播恩集团的预混合饲料、浓缩饲料毛利率也呈整体下降趋势。
从成本角度讲，播恩集团饲料原料主要包括玉米、豆粕、鱼粉、维生素、乳清粉等，其中鱼粉、豆粕上游原料大豆主要依赖进口，直接材料在主营业务成本中的比重在90%以上，受原材料价格波动影响较大。
播恩集团在招股书中提醒，若行业竞争程度进一步加剧，毛利率较低的产品销售占比进一步扩大，或贸易摩擦升级及外汇汇率下跌，导致原材料采购成本上升，则公司主营业务毛利率存在下滑风险。
目前尚无法获得播恩集团2021年、2022年全年财务数据，但据2022年12月29日证监会发审委会议审核结果公告，播恩集团2022年上半年营收、净利润大幅下滑，三季度却呈现大幅增长。对此，发审委会议要求播恩集团说明全年业绩预计是否审慎，上游原材料价格波动对经营业绩的具体影响，影响公司业绩下滑的主要因素是否已消除等。
此外，播恩集团多项财务数据也引起监管部门注意，包括对部分供应商采购金额变动较大，各报告期内第四季度收入占比有所增加，饲料产品平均销售价格大幅高于同行业可比公司，期间费用大幅下降，各期经营活动现金流量净额大于各期净利润等。
播恩集团在招股书中解释称，报告期内公司配合饲料毛利率高于同行业，主要系细分产品结构占比存在差异，教槽料、乳猪料占比较高。2019年期间费用下降，系受非洲猪瘟影响，小规模养殖户和饲料经销商大幅减少，公司销售和管理活动职工薪酬和差旅费下降。2020年期间费用减少，主要系公司开始执行新的收入准则。
客户退出速度大于增速
成立初期，播恩集团曾用名赣州八维生物科技有限公司。受当时下游生猪养殖环境影响，播恩集团“八维”品牌早期阶段主要定位于数量众多的经销商、小规模养殖户。随着业务发展，播恩集团决定采取“八维”和“播恩”双品牌运营，其中“播恩”品牌主攻专业化农场和家庭农场。
招股书显示，播恩集团对于规模化养殖客户一般采取直销模式，对于家庭农场客户主要采取经销模式。2018年—2021年上半年，经销模式收入占比仍维持在75%以上。
值得注意的是，播恩集团各报告期内退出的直销客户和经销客户整体多于新增数量。2019年，播恩集团直销客户新增243家、退出352家，经销客户新增422家、退出1093家；2020年，直销客户新增217家、退出207家，经销客户新增290家、退出406家。发审委会议对此要求播恩集团说明报告期内经销商及客户变动较大的原因及合理性。
播恩集团曾在招股书中称，由于公司终端养殖户多处于乡镇或农村，位置偏远且分散，导致拓展直销客户市场开发成本、客户关系维护成本较高，行业内规模较大的饲料企业多采用经销模式。报告期内公司非法人经销商数量逐年减少，主要是受环保政策、非洲猪瘟疫情等影响，大量规模较小的家庭养殖户及经销商退出市场。
随着生猪养殖和饲料行业集中度不断提高，播恩集团未来或面临更为激烈的市场竞争。近年来随着《饲料质量安全管理规范》等法律法规实施，饲料生产企业准入门槛提高，一些低水平经营、低质量生产的企业逐渐被淘汰。另一方面，大型优质饲料企业为扩大市场占有率，不断在全国范围内扩产并加快收购兼并，行业集中度逐步提升。
据中国饲料工业协会统计，2021年全国10万吨以上规模饲料生产厂957家（单厂），比2020年增加208家，产量合计17707.7万吨，在全国饲料总产量的占比为60.3%；年产百万吨以上规模饲料企业集团39家，合计饲料产量在全国饲料总产量中的占比为59.7%，其中有6家企业集团年产量超过1000万吨。
与行业巨头相比，播恩集团2018年—2020年猪饲料产量分别为23.99万吨、21.86万吨、29.17万吨，全国占比分别为0.23%、0.29%、0.33%，在国内饲料行业中仅处于第三梯队。在饲料行业和生猪养殖行业互相跨界渗透的背景下，播恩集团主攻猪饲料业务略显单一。
播恩集团在招股书中称，其在产品质量、营销服务、生产管理、技术研发等方面具备竞争优势，但销售规模相较同行业可比公司偏小，规模效益有待提升，工厂布局有待完善。同行业可比公司在开展饲料业务的同时，还开展生猪养殖、动保等业务，相比之下，播恩集团饲料收入占比在98%以上。公司主要面临的挑战是资金实力相对薄弱，仅靠自有资金及银行借款一定程度上限制了公司的发展，因此拟向资本市场进行直接融资。
本次首次公开发行股票，播恩集团拟发行不超过4035万股，募集约4.13亿元，计划用于赣州年产24万吨饲料项目、浙江播恩年产12万吨饲料项目、播恩生物健康产业基地维生素复合预混料项目及研发中心建设项目、重庆八维生物年产12万吨饲料项目等。
中国生猪预警网首席分析师冯永辉此前在接受新京报记者采访时分析称，生猪养殖业已到规模化的中后期阶段，前十几家养殖企业合计出栏量已占到全行业20%左右。大型生猪养殖集团几乎只用自己的饲料，以掌控饲料品质和成本，这意味着留给饲料市场的蛋糕越来越小，饲料行业竞争将越来越激烈。
水产饲料业务“雷声大雨点小”
除业绩成长性受到关注外，播恩集团进军水产饲料领域，及与德国莱素芳合作消毒剂项目，也受到外界质疑。
公开报道显示，2019年3月28日，播恩集团与德国莱素芳签约合作“Lysoform消毒剂项目”，主要内容为生产和销售兽用消毒剂、皮肤消毒剂等产品。播恩集团全面负责Lysoform在亚太地区的生产和销售。
播恩集团董事长邹新华在签约仪式上表示，国内养猪业受到非洲猪瘟困扰，家禽养殖业也备受禽流感影响。播恩集团一直是求新求变的公司，在这样的背景下，决定与莱素芳开展消毒剂项目合作。
然而据证监会在2021年12月24日下发的反馈意见中援引媒体报道，2020年2月疫情期间，播恩集团向广州市白云区捐赠价值20万元的德国莱素芳AHD2000免洗型消毒液1万盒，其中一半没有标签。另据播恩集团官网信息，其曾在2019年1月在湖北武汉举办发布会，推出播恩水产饲料和水产饲料技术品牌“生物刀”。
值得注意的是，在2022年1月发布的招股书中，播恩集团并未披露与德国莱素芳的合作，仅在预付账款下披露，截至2019年末，其在Lysoform公司交货前预付100%款项，金额为128.29万元。2019年初，播恩集团官网未出现与德国莱素芳合作的消息，却多次提及播恩双酸模式，即“酸的环境+酸的饲料”在对抗非洲猪瘟中的作用。此外，播恩集团也未在招股书中披露播恩水产品牌的相关信息，主营产品显示仅有猪饲料和禽饲料。
证监会在反馈意见中，要求播恩集团说明消毒剂相关报道是否属实，相关项目是否已经投产，公司是否为德国莱素芳的代理商，播恩集团注册的多项第5类商标及Rödger等商标是否与此相关，捐赠的消毒剂是否为公司生产等。还提及播恩欧洲研究院，要求补充披露与院长海特·汉姆克的合作方式，在每个工厂均建立汉姆克实验室的原因，及子公司广州八维注册“汉姆克”“Hemke”的原因，是否向其本人支付投资收益等。
招股书显示，播恩欧洲成立于2016年11月，注册资本为40万欧元，由播恩国际直接持股100%。截至招股书签署日，两家海外公司未实际出资，也未实际开展经营业务。播恩集团于2010年5月与汉姆克咨询公司合作，合作方式主要包括员工培训，海特·汉姆克撰写新产品或技术报告发送给播恩集团，播恩集团根据其工作时长支付薪酬等。合作期间，海特·汉姆克及汉姆克咨询公司相关研究成果均属于播恩集团及其控股子公司，播恩集团工厂使用“汉姆克”“Hemke”无需支付任何费用或投资收益。
针对播恩集团最新业绩、与德国莱素芳合作情况、水产饲料业务开展情况、未来是否考虑延伸产业链布局等问题，新京报记者1月6日起联系播恩集团并按要求发送采访邮件，截至发稿尚未收到回复。
新京报首席记者 郭铁
编辑 李严
校对 王心
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