新希望大跌73后还有希望吗

提到中国的民营企业，新希望绝对是绕不开的，翻开走势一看，从2020年9月份的42元到今天的12元，跌去了73%，忍不住好奇心翻开他的年报，看看新希望到底怎么了？还有希望吗？

咱们按照顺序先看财报数据、管理层讨论与分析、估值概况、券商预测，最后是人生证道 的一点浅见，咱们按照的顺序来走！

一、财报数据：

单看年报里的，只有近两三年的数据，没办法横向对比，还是到金融终端里查看直观些，纯数字看起来不够直观，咱们把主要项目转换成图表：

近十年营业收入看，2018年前基本上变化不大，2019年开始快速增长。

利润端看，2019年和2020年受益于猪周期每年盈利50亿左右，到了2021年同样受猪周期影响暴亏96亿，正应了那句盈亏同源的说法。2022年亏损收窄。

营业收入和收到的现金比，这个可以看出公司做了生意有没有收到钱，新希望每年收到的现金都比营业收入多。

净资产收益率看，这几年变化比较大，钱不容易赚啊。

资产情况可以看到，2018年前负债率基本上30-40%的样子，2019年开始负债率逐年提升，2022年负债率达到了68%，这就不难解释为啥股价跌了73%了。

二、管理层讨论与分析

公司从事的主要业务包括饲料、白羽肉禽、养猪、食品四大业务。我们逐一分解：

1、饲料业务：

国内饲料行业已经进入成熟阶段，连续多年处于小幅但稳定增长的态势，由于行业整体的成熟，竞争日趋激烈。 2022 年全国年产百万吨以上规模饲料企业集团 36 家，合计饲料产量占全国饲料总产量的57.5%，有 6 家企业集团年产量超过 1000 万吨。

新希望公司的饲料业务在国内饲料行业多年保持规模第一。 2022 年公司内外销饲料销量合计达 2,842 万吨，约合全国总量的 9.4%；其中禽料 1,526 万吨，约合全国总量的 12.6%，位居全国第一；猪料 1,070 万吨，约合全国总量的 7.9%，水产料 171 万吨，约合全国总量的 6.8%，都位列全国前三；反刍料 43 万吨，约合全国总量的 3.1%。

公司在饲料业务上的核心竞争力：

A、大规模带来强大的议价能力和资源整合能力。公司饲料产量）位居全国第一，饲料生产销售现已覆盖了全国 29 个省、市、自治区。行业领先的产、销量，广泛覆盖的市场区域，使公司有实力对接处于同等量级的国内外粮商巨头与大型渠道，发挥资源整合的优势。

B、供应链管理能力带来领先的原料成本。

C、客户服务能力，完善产业链上下游配套。为客户提供生物安全、动物综合营养、对接资金、人才培养等多方面的支持。

D、科研能力持续提升，精细化研发。

2、白羽肉禽

白羽肉禽是指快大型白羽肉鸡与白羽肉鸭，具有生长周期短、饲料转化率高的特点。 2018 年非洲猪瘟导致猪肉供给下降，对禽肉的替代性需求带动 2019-2020 年各类肉禽产量的大幅增长。随着 2021 年后生猪产能逐步恢复，各类肉禽产量随之下降，存在一定程度的产能过剩。 2022 年，国内出栏 61 亿只白羽肉鸡、 40 亿只肉鸭，它们与 37 亿只黄羽肉鸡。由于国内白羽肉禽产业的规模化、 产业化发展起步较早、成熟度较高，加上白羽肉禽养殖的单批出栏数量较大，通常需要与大规模的工业化屠宰配套。

新希望的白羽肉禽业务涵盖种禽繁育、商品肉禽养殖（含自养和放养）、肉禽屠宰、禽肉销售等环节。

在种鸭领域，公司深度参与了高代际优良原种的选育，是国内第二大父母代鸭苗，第三大商品代鸭苗供应商。特别在种鸭繁育领域，公司与中国农业科学院合作，针对国内鸭肉消费特点选育出“中新”北京鸭。公司的商品代鸭苗主要用于自己下游的商品代养殖，少量对外销售。而在种鸡领域，公司主要是从其他专业种鸡企业购入父母代鸡苗生产商品代鸡苗。公司的鸡苗部分用于自己下游的商品代养殖，另一部分对外销售。

在商品代养殖环节，公司目前以“公司 农户”合作养殖与一体化自养并重，在一些条件适合区域逐步加大一体化自养。在“公司 农户”合作养殖方面，也同时存在委托代养模式和传统型合同养殖模式。

在禽屠宰环节，公司除了会宰杀上述“公司 农户”合作养殖与一体化自养的商品代鸡鸭，也会在一些禽屠宰产能较富余的区域，直接从市场上收购部分农户独立养殖的商品代鸡鸭。 2022 年，公司屠宰 3.5 亿只白羽肉鸭，占全国肉鸭产量的 8.7%，位列全国第 1；屠宰 3.0 亿只白羽肉鸡，占全国白羽肉鸡产量的 4.9%，位列全国第 4；合计产出 165 万吨禽肉，位列全国第 2。

在种禽繁育方面，公司长期坚持从产蛋率、受精率、受健率三大核心指标实行目标管理，已形成系统化技术和管理能力，使只供健雏、苗种成本、苗种质量等指标具有一定优势。 2022 年全年种禽销售 5.5 亿只，同比增长 9%。

3、养猪行业

由于养猪的时间更长，因此养猪相比养禽具有更加明显且稳定的周期特征。一个“猪周期”通常是 3-5 年，且近年来由于养猪企业与养殖户的规模逐步增大，在行情低迷期的维持能力增强，所以“猪周期”也在逐渐拉长。自 2006 年以来，我国已经经历了四个完整的周期，目前处于第四个周期结尾与第五个周期起步中间的过渡阶段。

公司从 2016 年开始大力发展养猪业务。 2019-2020 年，为了抓住非洲猪瘟爆发之后的机遇期，响应国家稳产保供号召，公司大幅增加养猪投入，使养猪产能和生猪出栏快速增长。进入 2021 年后，公司养猪业务转入稳健运营阶段。截至 2022 年末，公司建成及在建的种猪场产能按照母猪产床规模约为 165 万头，建成及在建的自育肥场产能约为 480 万头的存栏规模。 2022 年全年生猪出栏数达到 1,462 万头，跻身全国第三。

养殖模式方面现阶段仍以“公司 农户”合作养殖为主，一体化自养为辅，年末存栏量比例也约为 3:7。未来将“公司 农户”和一体化自养两种模式均衡发展的布局。

4、食品行业

食品行业包含猪屠宰、肉制品深加工和调理预制菜等细分赛道。猪屠宰是养猪的下游行业，直接关系到下游食品质量安全。肉制品深加工作为更加靠近下游消费端的环节，具有附加值高、毛利率高的特点。

新希望公司的食品业务包括猪屠宰、肉制品深加工和调理预制菜等。

全产业链布局和联动：公司的农牧食品全产业链，从饲料、育种、养殖、屠宰到食品深加工、下游销售渠道和品 牌有着完整的布局。

5、产业链一体化布局与整体资信带来的抗风险能力

公司从上游饲料、到中游猪禽养殖、再到下游屠宰加工的产业链一体化布局，一定程度上可以帮助公司分散经营压力、对冲行情风险。例如，猪禽价格处于低位时，往往意味着养殖规模较大，在上游可以给饲料带来更大销量，在下游也使深加工食品的原料价格降低。饲料业务高周转的特点，也可以为公司提供稳定的现金流供应。同时，公司创业至今 40 年一直保持稳健经营，享有较好的社会声誉与口碑。公司目前资金储备充足，现有各类金融机构授信超千亿，众多大型金融机构对公司的支持力度不减，且整体用信比率不到 70%，尚有较大提款空间。公司长期保持高水平的信用等级，企业信誉及市场认可度高，融资实力强，帮助公司在行业低谷期获得稳定的、低成本的续贷支持，为公司实现穿越周期的稳定发展起到了压舱石的作用。

营业收入方面我看可以看到饲料占到55.95%，其次是猪产业15.83%，其中猪产业增长较快。

各业务板块毛利润方面看，除了猪产业是2位数，其他都是个位数。

这张图是各业务板块的成本占比。

从三费看，因为借款增加，利息支出增速较快。

三、估值概况：

新希望自从和二师兄建立了紧密连接，盈利状况就开始爆亏爆赚模式，市盈率就没办法看了。

市净率看，现在基本上是十年中位数。

市销率看，2019年营收开始快速增长，十年百分位大约25%，接近低估区间。

四、机构预测：

截至2023-05-31，6个月以内共有 6 家机构对新希望的2023年度业绩作出预测；

预测2023年每股收益 0.68 元，较去年同比增长 288.89%， 预测2023年净利润 30.89 亿元，较去年同比增长 311.48%

五、证道观点：

新希望的刘永好先生作为第一代民营企业家的典范，公司一路走来已经有40年的历史，第二代刘畅女士走上前台也有十年了，随着公司业务板块的扩张，公司营收和利润情况越来越周期明显，虽然公司给出的理由是各板块联动互补，能够平滑公司的营收和利润，但从财务报表没有体现出来。公司多元化需要更高的管理水平，这一点对企业管理是个巨大的考验，现在看来养猪不如牧原股份效率高成本低，食品板块不如双汇发展，生产成本控制和效率肯定不如专注单一企业。

另外因为公司业务板块多，资本市场给公司估值的时候就比较麻烦，不知道给多少，而且算不清公司到底业务走向，同时市场风险也成倍增加。

到这里突然想到当年刘氏四兄弟分家的事，如果这四个板块再分一次家，全部拆分上市会咋样那？

作为拥有40年历史的公司，底蕴丰厚，刘永好先生虽然退居二线，公司的大方向上肯定还会把关的，这几年公司扩张较快，现在周期底部有点难熬，只要“卷死同行”度过周期，企业的盈利还是能够上一个台阶。唯一的难点在于，不知道周期啥时候开启。

投资最底层的逻辑，肯定是公司业绩带动市值的上升。最终的涨幅和业绩的成长是一致。

以上内容是证道的读报笔记，分享是最好的学习。如果你有不同看法，欢迎点评拍砖。提升认知的维度，遇见更好的自己。

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