微行情 | “铜”说“锌”语-农兜网

一、行情回顾

金属铜是2025年有色金属板块中市场关注度最高、供需基本面最优、金融属性最强的品种。2025年，铜价年度涨幅创2009年以来新高；12月更是创出历史新高，站上90000元/吨关口，上涨势头不减。

进入2026年1-8月，铜价整体呈现“冲高—急挫—修复—再上行”的走势，沪铜主力在95000-108000元/吨区间高位震荡。一方面，全球铜市维持供应紧平衡，新能源、电网及电气化需求支撑铜价高位运行；另一方面，地缘冲突、海外货币政策的扰动放大了价格弹性，引发铜价在高位区间内出现多轮宽幅波动。具体来看：

1-2月：避险交易驱动，铜价冲高。宏观层面利多集中释放，黄金、白银等贵金属屡创新高，市场避险情绪升温，资金转向具备金融属性的铜资产。沪铜受风险偏好与再通胀交易共同推动，主力合约最高突破110000元/吨。

3月：地缘冲击叠加强美元，铜价急挫。中东局势升级带动原油价格大涨，通胀预期回升强化美元资产吸引力，“强美元”逻辑对有色金属形成压制。铜价自高位回落，但低库存与冶炼端约束使基本面仍具托底作用，沪铜主力下探最低至92000元/吨左右。

4月：美元走弱+主动去库，铜价修复上行。美元指数持续回落，对金属的压制力减弱，叠加国内电解铜社会库存快速去库，现货偏紧预期增强。多重利好共振下，沪铜稳步反弹并站稳100000元/吨关口。

5-7月：关税虹吸+美元偏弱，铜价重心上移。6月底美国宣布自2027年1月1日起对全球进口精炼电解铜加征15%关税，2028年1月1日起税率进一步上调至30%。政策预期下，美国市场提前吸纳全球可流通铜资源，美国以外地区显性库存持续下降，加剧非美市场供应偏紧。叠加美元走弱、风险偏好回升，铜价重心逐步抬升。

8月：库存去化接力，沪铜突破高位。美联储加息预期减弱，国内电解铜社会库存再度快速去化，低库存与旺季预期共同推动铜价重心持续上移，沪铜突破109000元/吨，完成从“修复”到“再上行”的阶段切换。

二、行情展望

展望2026年四季度，铜价将延续“宏观定弹性、供应定底部、需求定高度”的走势，维持高位偏强运行，铜价重心上移至100000—115000元/吨，但历史高位之上，预期交易与现实兑现之间的摩擦将放大双向波动。关税政策、全球央行货币政策、地缘政治的反复可能带来阶段性回撤。

宏观面：宽松预期、政策博弈与中东地缘风险交织，金融属性双向摆动。

美联储货币政策已由“预设降息路径”转向“看数据办事”的相机抉择模式。若美国通胀温和回落、就业边际走弱，美元与美债收益率承压，铜的金融溢价有望继续抬升；若联储释放偏鹰信号或通胀反弹，美元阶段性走强将压制高位铜价。四季度除9月15-16日会议外，美联储还将在10月27-28日、12 月8-9日召开会议，需重点关注。

同时，中东局势是2026年宏观定价中不可忽视的变量。美伊对峙、霍尔木兹海峡通航风险及红海—波斯湾航运扰动，使原油价格频繁冲高，油价上涨通过“能源成本—通胀预期—货币政策”链条反作用于铜价。

此外，美国精炼铜关税决策窗口是四季度最大政策变量：2027年1月起加征15%、2028年提至30%的预期已驱动全球可流通铜向美国“虹吸”，COMEX库存升至历史高位，非美地区显性库存被持续抽紧。若关税如期落地，跨市价差与现货升水将维持强势；若推迟、缩减或豁免，则可能出现“买预期、卖现实”的回吐行情。

供应端：矿端开工不足，冶炼利润承压，低库存成常态。

延续2025年的高频扰动趋势，2026年全球铜矿供应恢复仍不平稳。SMM已将2026年全球硫化铜矿产量预测由6月版本的1911.3万金属吨下修至1904.1万金属吨，减少7.2万金属吨，同比增幅由约1.3%收窄至约0.9%。尽管新扩建项目持续贡献增量，存量矿山品位下滑及复产进度偏慢仍削弱供应增长，全球铜精矿供应持续偏紧。国内冶炼厂在长单覆盖不足、现货矿偏紧背景下，增产弹性受限；若副产品硫酸价格走弱，冶炼端主动检修可能增多。叠加美国关税预期导致的铜资源“向西转移”，非美地区显性库存或继续处于偏低水平，LME、SHFE库存难以大幅累库，现货升贴水对盘面支撑偏强。

需求端：传统领域企稳，新动能托底，旺季成色决定高度。

铜需求已从此前“地产+基建”单核驱动，转向“电力电网+新能源+AI算力基础设施”多核驱动。国内特高压、配电网、变压器、储能及风光装机维持高景气，电网投资对铜消费形成中长期底盘；新能源汽车、充电桩、数据中心、发电机组等单位耗铜量更高，使铜在能源转型与算力扩张中具备“结构性通胀”属性。传统地产、部分家电与通用机械虽难现强复苏，但以旧换新、出口替代与季节性排产可部分对冲下行。“金九银十”若兑现为下游开工回升、铜材订单改善与社会库存去化，铜价有望冲击区间上沿。

综合来看，2026年第四季度铜价仍将维持偏强格局，整体看涨逻辑不变。风险层面需关注三点：美联储政策转向，美国关税政策执行推迟或豁免，以及国内旺季去库不及预期。

一、行情回顾

2026年1-8月，锌价呈现“外强内弱、成本托底、宏观放大波动”的走势。海外矿山扰动、中东战争冲击、拉美减产等事件频发，使“矿紧”从预期变为现实。沪锌主力上半年在23000—25500元/吨区间反复，8月随伦锌挤仓和美元波动抬升至26000元/吨一线。具体来看：

1-2月：预期宽松，锌价冲高回落。年初国际地缘政治不稳，资金避险情绪升温，锌价跟随铜价大涨，一度上摸至27000元/吨，但未能持续，回落至24500元/吨左右。

3月：强美元+油价冲击，沪锌探底。中东战事推高布伦特油价，美国通胀粘性回升，美联储降息预期后移、美元走强，有色金属集体承压。沪锌下探至22500元/吨附近。此时矿端已开始紧张，国产TC由正转负，但国内锌锭库存偏高，基本面“矿紧锭松”未被市场充分定价，价格以下跌消化需求弱势。

4-7月：海外矿山减产、冶炼厂原料成本刚性抬升，锌价重心持续上移。美元阶段性走弱带来修复，但锌的真正支撑来自产业内部：能源问题扰动，海外冶炼厂产量释放预计不及预期，全球锌矿产量预计同比下滑约2.1%。

8月：海外挤仓+国内跟涨，沪锌破26000元/吨。伦锌触及3800美元/吨创近四年新高，空头回补与矿紧预期共振。国内方面，冶炼亏损未触发规模减产，但出口窗口间歇性打开、社库出现窄幅去化，沪锌主力上涨至26000元/吨附近。

二、行情展望

展望2026年四季度，锌价将跟随宏观走势为主，上方国内库存有压制，下方LME库存和加工费走低支撑明显，预计延续高位宽幅震荡。

宏观面：美联储相机抉择+中东油价，是锌价波动的放大器。

若能源通胀推升加息预期，美元与美债收益率走强，锌的金融估值受压；若经济数据走弱、加息落空，流动性预期回摆，锌价随有色板块修复。此外，霍尔木兹与红海航运扰动不仅推高能源成本，也影响伊朗、中亚、地中海方向锌矿及半成品物流，使“矿紧”获得地缘溢价。

供应端：矿紧是底，冶炼减产是潜在催化剂，国内高锭库存是天花板。

2026年全球锌矿增量不足1%，哈萨克斯坦、秘鲁、伊朗、澳洲等供应扰动频出；国产矿受品位、检修、矿权整合限制，进口矿补充不足，TC深度为负反映矿端话语权极强。SMM预计国内精炼锌仍贡献全球主要过剩量级，但若四季度硫酸等副产品收益回落、原料库存见底、环保或检修加码，冶炼端主动减产可能从“预期”变为“现实”。与此同时，海外挤仓风险仍会拉动沪锌。

需求端：地产拖累、基建与电力托底，新能源提供边际增量。

锌消费60%以上在镀锌：地产新开工偏弱持续压制镀锌管、建筑五金、压铸件；但特高压、配电网、光伏支架、充电桩壳体、汽车镀锌板形成结构性对冲，但难以支撑持续性的大涨。