国资临阵离场！天邦重整迎来生死大考

近日，曾经稳居行业第一梯队的上市猪企天邦食品发布一则公告，把原本已经谈好的两家产业投资人送走了。重整协议解除，新一轮招募紧急启动，距离预重整到期只剩不到两个月。

重整生变，两家产业投资人集体退出

这次协议解除的起因来自厦门建发物产。作为此前敲定的核心产业投资人，建发物产参与重整的相关事项没能获得其国资管理部门的核准，在 9 月 18 日正式发函行使单方解除权，要求退回已经缴纳的保证金和投资款。建发物产退出后，另一家产业投资人南宁漓源粮油饲料也随即提出，核心合作方离场后，原有协议已经没有继续履行的基础，同样选择解除合作。天邦董事会在当天就审议通过了解约事项，两份产业投资协议就此全部终止。

协议解除后，天邦立刻启动了新一轮重整投资人的公开招募。按照公告要求，意向投资人需要在 10 月 15 日之前提交报名材料并缴纳 3000 万元报名保证金，10 月 23 日前提交具备约束力的重整投资方案。本次招募不限制投资人类型，产业资本和财务资本都可以参与，如果以联合体形式报名，需要明确牵头方并承担连带责任。截至目前，原有合作的财务投资人还没有提出退出申请，公司管理层正在逐一沟通确认后续合作意向。

业绩承压，亏损与债务双重挤压

投资人选择离场，背后是天邦持续承压的经营基本面。2026 年上半年整个生猪行业都处在周期谷底，猪价长期在低位徘徊，远远达不到养殖成本线。天邦上半年的营收有 36.56 亿元，比去年同期下降了两成多，归母净利润亏损 15.43 亿元，和去年同期的盈利状态相比出现大幅下滑，也创下了公司同期亏损的历史新高。出现这样的情况，核心原因就是行业普遍的量增价跌，报告期内公司生猪出栏量同比增长超过三成，但商品肥猪的销售均价同比下跌了三成多，养殖业务的毛利率直接下滑了 24.1 个百分点。

比经营亏损更严峻的是债务压力。截至今年六月底，天邦的总负债规模达到 94.34 亿元，资产负债率攀升到 91.22%，净资产相比年初缩水超过六成。其中短期债务规模庞大，企业账面的货币资金却只有 1.55 亿元，短期流动性缺口超过 60 亿元，大量到期借款集中兑付，让企业的现金流非常紧张。目前公司旗下已经有部分子公司陆续进入预重整或者破产重整程序，债务风险正在逐步蔓延。除此之外，资产减值计提、闲置产能的损耗、高额的负债利息，也在进一步放大亏损的规模。

主动自救，收效难解主业困局

面对行业寒冬，天邦其实很早就开始调整业务结构，尝试用多元化经营对冲养殖板块的亏损。在食品加工板块，公司的深加工业务在上半年实现了逆势增长，营收同比增幅接近五成，产品结构也在持续升级，是整个公司里少有的增长亮点。在养殖端，公司也一直在推进成本领先战略，清退效率不高的养殖产能，盘活闲置的资产，严格控制各项养殖成本，目前仔猪和商品猪的养殖成本都已经实现了同比下降。

只是这些自救动作的效果，终究难以覆盖主业的巨额亏损。目前食品业务在公司总营收里的占比刚过三成，而且毛利率只有 3% 左右，盈利能力非常有限，根本没办法抵消生猪养殖板块的大额亏损。成本端的优化在持续下跌的猪价面前，作用也十分有限，虽然每头猪的养殖成本有所下降，但售价和成本之间的缺口依然很大，养殖业务的亏损格局暂时还没有办法扭转。按照公司的规划，后续还是会继续在养殖端降本、在食品端做产品升级，同时全力推进重整相关的工作。

窗口收紧，生死考验近在眼前

从 2024 年 8 月法院裁定受理预重整至今，天邦的司法重整之路已经走了两年。期间因为资产核查、债权梳理、方案审批等各种原因，预重整期限已经三度延期，目前的截止时间是 2026 年 11 月 9 日。如今产业投资人临时退出，距离预重整到期只剩下不到两个月的时间，第二轮投资人招募的时间非常紧迫，整个进程的不确定性大大增加。

如果新一轮招募不能如期找到合适的重整投资人，没办法在期限内推动法院受理正式重整申请，天邦的预重整工作就会受阻，后续可能面临重整失败甚至宣告破产的风险。与此同时，公司的净资产已经缩水到 8.23 亿元，如果今年年底经审计的净资产变为负值，公司股票还会被实施退市风险警示，若是下一年度净资产继续为负，就会面临终止上市的情况。可以说，这次重整投资人招募的结果，会直接决定这家企业未来的走向。

天邦当下的困境，并不是单个企业的经营问题，而是这轮猪周期深度调整下，行业整体生存状态的一个缩影。过去靠着扩规模、高负债发展的模式，在周期底部纷纷暴露出问题，而能不能撑过这一轮寒冬，拼的是成本控制能力、现金流的稳健程度，还有业务结构的合理性。对于广大养猪从业者来说，头部企业的遭遇也在提醒所有人，周期洗牌还在继续，稳住经营、守住现金流，才能等到行情回暖的那一天。后续天邦的重整进展，我们也会持续关注。