年赚4.5亿的“金猪”，居然没人敢碰！

从公开披露的财务数据来看，环山集团的经营状况并不算差。2025 年全年实现营业收入 57.56 亿元，净利润 4.5 亿元，进入 2026 年一季度也保持了盈利状态。但在业内买家眼里，这些账面数字还需要打上不少折扣。

做养殖的都明白，利润要看能不能真正落到账上。环山集团 2025 年经营现金流仅有 2.75 亿元，和净利润相差近四成，差额大多沉淀在应收账款中。仅一年时间，公司应收账款就从 10.35 亿元增长到 14.16 亿元，增加了 3.81 亿元。当前猪价持续低位，下游屠宰端和经销商付款能力普遍承压，这些应收款的坏账风险，是任何意向买家都会仔细掂量的问题。

生物资产的估值也是核心的考量项。生猪养殖企业的资产里，种猪、育肥猪、仔猪这类活物占了很大比例，这类资产的账面价值按历史成本减去减值准备计算，减值计提的尺度直接影响资产的真实价值。今年一季度，多家头部养殖企业都大幅计提了生物资产减值，有的企业减值损失同比增长数十倍，有的仅生猪存货减值就占到当期亏损的近一半。猪价跌到当前区间，不计提减值的利润参考价值有限，而环山集团公开的财务简表中，没有拆分生物资产减值的明细，这种信息不透明本身就会让买家更加谨慎。

除了资产质量的顾虑，定价逻辑的错位也是流拍的重要原因。在猪周期的底部阶段，产业资本收购养殖资产，几乎不会按照净利润的倍数来估值。眼下全行业普遍处于亏损状态，多数规模场头均亏损达到数百元，头部企业也没能幸免，这个节点没人愿意为盈利预期支付溢价。

按照公开数据测算，环山集团归母净资产约 26.77 亿元，32.9 亿元的挂牌价较净资产高出 6 亿多元。在买家看来，这部分溢价是万科当年跨界收购时支付的成本，不该由后来的接盘方承担。万科自身的测算也显示，按当前挂牌价计算，处置这项资产预计会产生约 9.48 亿元的亏损。卖方自己都清楚按这个价格出手会亏，却依然按原价挂牌，市场自然不会轻易买账。

对产业买家来说，收购养殖资产从来不是只看报表。他们会到现场清点存栏，核实能繁母猪真实数量，测算猪场实际生产效率，用实打实的生产数据反推真实盈利水平。报表数字与实际运营的差距，就是买家的议价空间。当实地核查结果和账面数据存在偏差，报价自然会比挂牌价低出不少。

一笔资产的流拍，折射的是整个行业正在经历的深度调整。当前生猪行业的分化越来越明显，现金流充裕、成本控制能力强的企业还能稳步扩张，而高负债、资金储备不足的企业，正在承受越来越大的生存压力，行业出清的速度正在加快。

近几个月来，规模场集中抛售生猪的案例屡见不鲜。此前四川某养殖集团因资金链紧张，一次性出栏五万头生猪回笼资金。类似的清场抛售越来越频繁，背后都是企业流动性承压的现实。目前头部规模猪企负债率普遍超过 60%，不少处在 70% 到 80% 的区间，资金周转压力不小。有的企业预重整一再延期，有的停建产能、动用公积金补亏，还有的面临大额转债到期兑付，全行业资金紧绷的状态十分明显。

过去很长一段时间里，不少企业都抱着熬过去的心态，不愿意主动削减产能。但随着低猪价持续的时间越来越长，越来越多的主体已经撑不住，行业正在从被动扛周期转向主动去产能。这种出清过程会集中且剧烈，抗风险能力弱的养殖主体退出市场的趋势，已经很难逆转。

万科出售环山集团遇冷，不是这家企业本身经营得不好，而是猪周期底部的市场环境下，资产的定价逻辑和买方的决策逻辑都发生了变化。对整个养殖行业来说，这件事也是一个明确的信号，周期底部的资产变现难度远超预期，手里的现金流比账面的资产数字更重要。接下来行业的调整还会继续，能扛过这一轮寒冬的主体，才能等到下一个周期上行的窗口。