招商证券：4月生猪养殖行业出栏增速放缓 猪周期反转渐进

智通财经APP获悉，招商证券发布研究报告称，上市猪企的4月出栏量增速放缓、肥猪占比下降、体重低位下探。当前生猪养殖行业在持续亏损、债务压力和现金流紧张等因素压制下，产能去化预计将会持续。猪周期反转渐近，继续建议积极布局。推荐：1)首选已经多轮周期验证过成本优势及扩张能力的自繁自养龙头猪企;2)经营已现拐点的猪企，如温氏股份(300498.SZ)等;3)扩张确定性高的性价比小猪等。

招商证券主要观点如下：

4月出栏量增速放缓，肥猪占比下降。11家上市公司合计出栏生猪1136万头，环比下降1%，同比虽保持了65%的高增速、但同比增速较3月的77%有所回落。其中，唐人神(002547.SZ)、天邦股份(002124.SZ)、傲农生物(603363.SZ)、牧原股份(002714.SZ)4家猪企出栏量环比增长，其余企业出栏量环比下降。销售结构上，该行估算肥猪的出栏量占比从3月的91%左右下降至86%左右。

4月销肉量环比下降，售价环比回升。与过去三年该行的跟踪经验一致，上市猪企的销肉量环比变化与猪价环比变化负相关。8家上市猪企在4月的销肉量(肥猪出栏量*肥猪出栏均重)约105~107万吨，环比下降5%~10%。而9家上市公司的肥猪售价平均约12.9元/公斤，环比上涨1.2元/公斤。

4月出栏体重低位下探，个别猪企降幅明显。9家上市猪企在4月的平均出栏体重约110~115公斤/头，处于历史偏低位置，且环比略有下降。其中，正邦科技的4月出栏均重环比下降16%至87公斤/头。

猪价反转渐近，股价主升浪可期。猪价低迷运行的影响下，生猪养殖行业已累计亏损约10个月的时间。在债务压力加剧、现金流紧张等因素的影响下，上市猪企的母猪产能在过去几个季度已有所去化、猪舍建设也明显放缓，全国能繁母猪存栏自去年7月起持续下行。母猪产能、养殖盈利、猪料销量等多因素均指向猪周期反转的渐行渐近。而从过去三轮周期的股价表现来看，猪价反转向上并带动行业扭亏的阶段，生猪养殖板块的股价通常会同步出现主升浪。

把握分歧窗口，积极布局生猪板块。当前板块的投资分歧点主要在于产能去化幅度及周期弹性空间，该行认为：一方面，目前累计约10个月的亏损影响下，生猪养殖行业的现金流极为紧张，无法支撑大规模的母猪补栏2022年一季报显示，生猪养殖板块的资产负债率已新高、流动比率已新低、流动负债占比持续两个季度回升、单季度现金流净流出77亿元;

另一方面，从历史经验来看，母猪产能的去化通常在猪价反转后仍将持续3-5个季度。预计本轮周期的产能去化幅度或在10%~15%，足以支撑猪价实现可观涨幅。

风险提示：突发大规模不可控疾病，重大食品安全事件，上市公司销量/成本不达预期。