卖一头亏一头，养猪巨头还在用什么硬抗？

卖一头亏一头，这话养猪人这一年听了无数遍。10 月第三周，全国活猪价格 10.89 元 / 公斤，比前一周又跌了 1.6%，10 月 21 日外三元报价 9.86 元 / 公斤，还在低位徘徊。就在全行业数着日子算亏损的时候，新希望集团董事长刘永好接受媒体专访，承认这轮猪周期上栽了跟头，同时把一句话讲得很满，新希望的字典里不会有 爆雷 两个字。一个年出栏上千万头的农牧巨头，为什么要在这种时候公开表态？

猪价在成本线下磨了整整一年

行情平台上的数字比官方监测更低。10 月 21 日，全国外三元均价 9.86 元 / 公斤，比上月降了近 8%。曾在多家上市猪企做过市场研究的徐青松说，猪价跌到二十年来没见过的低位，12 元 / 公斤以下的价格已经持续一年，眼下还看不到好转的迹象。

价格低，成本却压不下去。有调研机构测算，头部猪企上半年的平均养殖成本在 12.4 元 / 公斤上下，猪价离成本线还差一截。自繁自养的头均亏损已经连续好几个月，外购仔猪育肥的模式亏得更狠，全行业几乎没有盈利空间。

巨头为什么把话讲得这么满

刘永好在专访里没有回避问题。他解释，企业经营有负债是现代商业的常态，关键是负债水平没有碰到同行的警戒线，借来的钱都投在主业而不是投机，国家支持实体的大方向也没有变。

这番表态背后，是公司刚刚抬高了套保额度。9 月 28 日，新希望发布公告，未来两年套期保值保证金最高不超过 33 亿元，用生猪、豆粕、玉米等与主业相关的期货品种对冲价格波动，再用场外期权管理利率风险。从 2013 年到现在，公司做过五次套保，保证金一直控制在 1 亿到 8 亿元之间，这次一下抬高了四倍。3 月两会期间，刘永好就提过，期货套保是防控风险的重要补充，也是国际通行做法。

扩张的账，正在一笔笔还

这轮压力，从上一轮高速扩张里来。2016 年，刘畅发布养猪战略规划，到 2021 年育肥猪产能从 200 万头扩到 3800 万头。猪场建设资金八成靠银行贷款，有息负债从 2018 年的 121 亿元涨到 2021 年末的 679 亿元，2021 年前 11 个月新增借款 287 亿元，其中银行贷款 212.88 亿元。这些钱几乎都投进了猪场，代价来得也快，2021 年公司亏了 95 亿元，是上市以来的首份亏损年报，亏空几乎全部来自养猪板块。

再看最新的半年报。上市公司上半年亏损约 17 亿元，已接近 2025 年全年的亏损额；账上货币资金 79.63 亿元，经营现金流 16.46 亿元，同比少了 68%；总负债 826.81 亿元，资产负债率 70.7%。财务费用一年比一年高，2024 年约 14 亿元，2025 年 18 亿到 20 亿元，今年上半年光是利息就付了 9.45 亿元。利息保障倍数从上年同期的 2 掉到负 0.36，主业赚来的钱，已经不够填利息的口子。

母公司层面的日子同样紧巴。新希望集团上半年净利润亏了 20.78 亿元，去年同期还是盈利 7.68 亿元。6 月底，集团账上货币资金 111.20 亿元，其中 22.47 亿元受限制动不了，而短期借款有 191.97 亿元，一年内到期的非流动负债 164.91 亿元。上半年经营现金流 18 亿元，比去年同期下滑近七成，半年里现金净流出 10.85 亿元。更让养猪人关注的是担保和代偿，参股公司成都天府兴新鑫还不上银行贷款，新希望按 40% 持股比例接过来还，7 月替它还了 2800 万元，9 月又先后还了 4000 万元和 1200 万元，公司为它提供的担保总额有 5.845 亿元。

谁都不想先认输，产能却在悄悄降

这轮猪周期和过去不一样。以前是散户追涨杀跌，现在规模化率超过 70%，2018 年以前散户还占六成以上。全国人大代表谢汝朋在今年两会上提过一组数字，每增加 1% 的规模化产能，大约会有 3% 到 5% 的散户退出。散户退场，头部企业却还在硬扛。国际评级机构惠誉在研报里提到，养殖企业扛亏损的财务实力在增强，反而延缓了产能出清，把下行周期拖得更长。盘古智库高级研究员江瀚说，眼下可能是历史上拖得最久的一轮周期底部，他把现在的市场比作一场谁先松手谁吃亏的僵持，受影响最大的还是高杠杆、高负债、成本控制弱的企业。徐青松常年跑猪企调研，他的感受是行业效率在提升，大家还能熬，主动去产能的并不多。

国家层面的调控也在加码。今年 5 月，农业农村部发布产能综合调控新方案，把全国能繁母猪正常保有量从 3900 万头下调到 3750 万头左右，这是时隔两年再次下调，此前发改委已约谈过头部猪企。6 月，农业农村部联合发改委向大型养殖企业提出带头压减产能产量、带头严控二次育肥、带头淘汰弱仔猪、带头降低出栏体重的四条要求，多家上市猪企表态会照着调。去化的脚步也确实在往前走。能繁母猪从 3 月末的 3904 万头一路降到三季度末的 3602 万头，这是开展产能调控以来，存栏量第一次跌破 3750 万头正常保有量的基准线，只是养殖效率的提升又补回了一部分供给，市场上该有的猪并没有明显变少。

没人能给出猪价反转的准确日子。眼下这个行业里，多数人还在把成本一压再压，把猪养好，等着行情回头。徐青松那句话说得实在，谁能熬得过去，谁才能留下来。